产需缺口或同比下降 新年度玉米价格区间震荡

ferdinand

　　国际市场供需分析
        　　美国农业部12月供需报告显示，2022/23年度美玉米种植面积同比下调5%，单产同比下调2.5%，最终导致产量同比减少11.44亿蒲式耳，降幅7.6%。需求端整体同比亦下降，其中国内消费同比下降3.68%，出口预期同比下降3.96亿蒲式耳，降幅高达16%。整体导致期末库存降至12.57亿蒲式耳，同比下降8.7%，库消比为8.91%，处于偏低水平，同比亦下降。
        　　从今年五月份开始发布新作2022/23年度美玉米供需平衡表开始，出口预期整体呈现下降走势，主要因美玉米价格高位，库消比偏低以及粮源上市季节密西西比河水位偏低导致驳船运费飙升，进一步推高美玉米价格，导致美玉米价格优势远不及巴西、阿根廷以及乌克兰，出口份额遭到打压，当前年度因美玉米价格高位，作为美玉米第二大买家的中国采购订单同比大幅下降，中国采购目标已转向巴西，另一方面美玉米头号买家墨西哥，因墨西哥的总统令要求在2024年禁止使用除草剂草甘膦和转基因玉米，导致美玉米出口前景进一步下滑。美国农业部的周度出口销售报告显示，截至12月1日当周数据，本年度迄今玉米出口销售总量为1904万吨，同比减少47.9%。迄今为止，墨西哥从美国进口940万吨，同比减少7.9%。中国从美国进口了370.7万吨，同比减少69.6%。日本是第三大市场，进口149万吨，同比减少51.9%。
        　　俄乌冲突仍在持续，继续影响全球粮食市场，俄乌两国粮食数据计算，俄乌玉米产量占全球总产量的4.71%，玉米出口量占全球总出口量的14.05%，小麦产量占全球总产量的13.89%，小麦出口量占全球总出口量的25.89%。俄乌两国在全球粮食贸易中具有举足轻重的作用，但因俄乌冲突，影响了乌克兰玉米的播种及收割进而影响玉米产量，同时乌克兰玉米出口量亦受到明显影响。此外俄乌冲突导致各国纷纷收紧粮食出口政策，进一步加剧全球粮食贸易紧张局面。

       

        　　根据美农12月份供需报告显示，2022/23年度全球玉米产量同比下降5501万吨，进而导致全球需求、进出口贸易以及期末库存均同比下降，全球玉米供应同比明显收紧。从各国产量数据来看，绝对产量数值同比下降最多的是美国为2905万吨，其次是欧盟和乌克兰，分别为1679万吨和1513万吨，而产量同比增加的地区主要集中在南美的巴西和阿根廷，但两国2022/23年度合计产量同比增加仅1350万吨，低于欧盟玉米产量同比下降幅度，但考虑到南美2021/22年度收获的玉米目前正出口供应北半球2022/23年度的玉米市场，而巴西和阿根廷2021/22年度玉米产量同比增加2850万吨，仍略低于乌克兰和欧盟2022/23年度合计产量降幅，因而总体来看全球玉米供应偏紧格局仍在延续，相对支撑全球玉米市场价格，后续关注各国新季玉米播种及生长情况，目前阿根廷新季玉米减产预期相对较强，但巴西新季玉米总产量继续增加预期仍相对较高。

       

        　　国内市场供需分析
        　　今年玉米种植面积同比持下降预期，市场观点较为一致，一方面在于政策导向，另一方面在于利润导向。今年政策的总导向是“稳口粮、稳玉米，扩大豆、扩油料”，今年我国大力实施大豆和油料产能提升工程，扩大东北产区大豆面积，并在黄淮海、西北、西南地区推广玉米大豆带状复合种植，玉米种植面积相应同比有所调降，尤其东北地区，玉米面积调降幅度相对较大。此外2021年国产大豆上市后价格大幅攀升，利润导向提振种植户2022年春季播种大豆意愿。不过2022年秋季国产大豆上市以来，价格接连走低，而玉米价格大幅走高，预计将影响明年大豆种植热情。
        　　今年玉米产量市场存在一定的分歧，市场主体认为面积同比下降，因辽吉内涝问题影响单产情况，因而玉米产量预计同比有所下降，主流同比降幅在200-1000万吨，官方数据对今年单产情况比较乐观，产量玉米同比小幅增加。我们认为考虑到政策及利润导向导致玉米面积下降情况，预计玉米产量同比下降300万吨左右。
        　　国家统计局12月12日发布的关于2022年粮食产量的公告，其中2022年玉米播种面积为4307万公顷，同比下降0.59%，总产量为2.772亿吨，去年为2.7255亿吨,总产量同比增产46.5万吨，增幅为1.71%，玉米单产6436.1公斤/公顷，同比提高2.31%。
        　　今年因地租、化肥价格大幅上涨，种植成本同比上调幅度较大，根据市场数据测算，今年东北玉米种植成本折合锦州港平舱价约2600-2700元/吨，同比上涨约400元/吨，再加上今年玉米生产者补贴同比下降40元/亩，合计成本端同比增加400-500元/吨，结合目前玉米价格测算，玉米销售价格同比涨幅约300元/吨，合计按照目前价格售粮，玉米利润同比仍低100-200元/吨，但目前玉米售粮利润仍在400元/吨左右，而大豆因今年价格下跌且成本端上涨，种植利润预估不及玉米，虽今年玉米种植利润同比偏低，但仍好于大豆，且明年地租成本存下降预期，因而预计明年玉米种植面积仍将同比存增加预期。
        　　今年因国内小麦比价优势丧失，定向稻谷成为今年国内最主要的玉米替代品，其成交价格更是成为玉米价格底部支撑的标准之一。据估算，定向稻谷折合到锦州港平舱价的理论掺混成本约为2650元/吨，基本成为今年最具价格优势的玉米替代品，且与种植成本接近，共同夯实玉米价格底部支撑。
        　　饲料工业协会数据显示，2022年1-10月，饲料总产量24252万吨，同比减少0.4%，其中配合料产量同比增加0.3%，浓缩料产量同比减少11.2%，添加剂产量同比减少10.9%。今年因主要的饲料原料玉米和豆粕价格均较高，导致今年配合饲料销量同比增加，而浓缩料及添加剂同比出现较大幅度的下调，若将浓缩料和添加剂按照相应比例折算成配合料，则今年1-10月份饲料合计产量同比下降4.9%。今年饲料产量同比下降，主因生猪体重同比下降，导致饲料消费的下降。
        　　今年4月份开始了新一轮的猪周期，目前来看，今年完成了本轮猪周期的上行阶段，面对疫情下低迷的消费，本轮猪周期上行阶段相对偏短，现已进入到下行阶段，对于明年来说，生猪出栏体重的优势将同比下降，配合明年一季度正处于年后消费淡季及疫情散发的阵痛期，猪肉消费预计仍显乏力，而养殖端，养殖利润大幅下降，亦降低其对饲料价格的容忍度。农业农村部能繁母猪存栏数据显示，今年5月份开始环比回升，今年10月份仍处于环比增加的趋势中，因而推算明年年后开始至少到8月份之前，生猪存栏将处于增加的周期中，存栏方面相对支撑饲料消费，且明年经济复苏预期亦利好终端消费，但考虑到下行猪周期中难有压栏及二次育肥现象，整体来看饲料消费同比仍难有太多向好预期，对于明年玉米饲用消费仍存在超预期下降的可能性。
        　　2023年行情展望
        　　2022/23年度玉米市场需求端我们预计同比下降幅度可能超预期，目前2022/23年度已经过了四分之一，且这段时间是基层极度惜售，售粮进度缓慢、进口到货量低位、用粮企业库存持续历史底部的阶段，在这样一个本应是有效供给低于阶段性需求的局面，玉米价格走高却很艰难，现货端用粮企业上调报价意愿已显疲态，目前已接连下调报价，南方饲企亦转向等待进口玉米到货，且从玉米盘面价格我们看到，盘面跌势明显，悲观情绪浓厚，新粮上市季，本应处在供应端的定价权，不断被需求端夺走，需求端弱势打压局面，预计将逐渐显现。我们预估需求端可能将出现同比较大幅度的下降预期，其中深加工行业用粮刚性相对较强，预计降幅主要体现在饲用消费上，一方面生猪价格下行周期中，养殖利润大幅缩水，影响养殖积极性及饲料用量，另一方面，后疫情时代经济复苏过程中，消费低迷阶段在2022/23年度中仍占比大多数的时间段，整体市场消费环境欠佳亦影响玉米需求端情况预期，预计高价玉米原料对需求端的抑制作用将逐渐显现，我国玉米市场持续六年的牛市格局可能已经结束或仅剩牛尾行情。
        　　新年度玉米供需端，无论是玉米产量还是玉米替代品同比下降的预期均较高，按照2022/23需求端同比持平甚至增加估算，那么2022/23年度玉米替代品稻谷、进口高粱大麦路径被限制后，需求量得以满足的主要实现途径就是增加进口玉米和国内小麦替代上，且替代量同比要增加1500万吨左右，其中小麦替代的基础是玉米价格上涨带来的价格差，目前来看可能性偏低，而这个量放到进口玉米上亦将造成全球玉米市场价格的再次上涨，与全球通胀见顶预期亦相违背。因而预计2022/23年度，缺少低价的玉米替代品及宏观经济的配合，共同导致玉米需求端的下降。预计2022/23年度需求端同比下降程度要大于玉米产量的同比下降程度，我们预计玉米产需缺口将同比下降，但仍要关注疫情阵痛期过后市场经济环境的恢复情况以及国家政策影响。
        　　节奏上来看，因基层售粮进度过慢，而企业库存水平偏低，预计2023年第一季度，东北卖压释放加上进口玉米陆续到港，以及节后疫情阵痛期需求低迷，玉米价格仍将呈现弱势，但因种植成本支撑较强，预计盘面底部震荡为主;第二季度开始，新季玉米种植面积炒作阶段，玉米种植面积恢复性上涨预期较高，但预计地租成本将有所下降，盘面种植成本支撑位有望下移，但因前期卖压释放，可能会有阶段性反弹出现，但反弹高度预计有限，仍要关注定向稻谷的投放节奏;第三季度，巴西二季玉米上市，进口玉米冲击有望进一步加深，但可能该阶段已经进入后疫情时代的经济恢复阶段，需求端有望得到一定程度的修复;第四季度新作上市供应，盘面预计与2022年同期走势不同，有望恢复季节性下跌走势。
        　　整体来看，新年度玉米价格预计区间震荡，涨跌幅度均受到限制，整体波动空间预计有限。